美国次级抵押贷款危机的原因和影响
 




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美国次级抵押贷款危机的原因和影响


李翀 

    

                          美国次级抵押贷款危机的发生

    次级住房抵押贷款在20世纪80年代中期开始出现。到了90年代中期,随着信息技术的发展和评级规则的完善,金融机构能够更有效地收集借款者的信息和评估借款者的信用,因而更敢于发放条件灵活的次级抵押贷款,使次级住房抵押贷款迅速地发展起来。据估计,美国金融机构在2006年发放的6000亿美元的次级住房抵押贷款的利率前2年较低,2年以后则根据伦敦银行同业拆借利率决定,这意味着借款者每月支付的利息有可能增加50%或更多。因此,根据美国抵押贷款银行家协会的报告,在2005年底,次级住房抵押贷款拖延90天以上仍未能支付利息的有2.71%,而优级住房抵押贷款只有0.37%,前者是后者的7倍多。
     2005年以后,次级抵押贷款风险开始显现出来。在房屋抵押贷款中,贷款对价值的比率(LTVs)和债务对收入的比率(DTIs)在上升,附有借款者收入和资产全部证明的贷款所占的比例下降,仅付利息贷款所占的比例上升。2005年6月18日的《经济学家》杂志曾经对住房抵押贷款市场的风险提出警告:在20O4年,23%的房子是出于投资的目的购买的,12%的房子是作为拥有第二套房子来购买的,25%的购房者和42%的第一次购房者利用零首付抵押贷款购买房子。
    进入2006年以后,随着经济增长率放缓、房产价格的下降和利率的上升,借款者还本付息的负担迅速加重。2006年,将有10000亿美元的抵押贷款需要调整利率。这样,非传统抵押贷款的风险迅速增加,次级住房抵押贷款逾期比率开始上升。到了2007年8月,次级住房抵押贷款逾期比率已经到达11%,大量的次级抵押贷款的借款者不能偿还贷款。
    同时,次级抵押贷款危机波及持有以次级抵押贷款为基础发行债券的证券公司、投资公司、共同基金/对冲基金、商业银行与保险公司。联邦住房贷款抵押公司持有1240亿美元次级住房抵押贷款债券,联邦国民抵押贷款协会也持有约580亿美元的同类债券,它们都将因为这类债券价格的下降而遭受重大损失。美国股票市场价格的暴跌迅速波及世界各国股票市场,导致世界各国股票价格下跌。

                     美国次级抵押贷款危机对美国经济的影响

    美国次级抵押贷款危机通过不同的途径最终导致美国国内生产总值增长率的下降。第一个途径是次级抵押贷款危机造成美国股票市场价格多次下跌,股票市场价格下跌又通过所谓“财富效应”即人们财富的减少导致投资需求和消费需求的减少,最终导致国内生产总值的减少。第二个途径是次级抵押贷款危机造成消费信贷和投资信贷的收缩,造成投资需求和消费需求的减少,最终导致国内生产总值的减少。第三个途径是次级抵押贷款危机引起房产市场的收缩和变冷,从而引起住房建筑业产值的下降。住房产值是国内生产总值的重要组成部分,住房产值的下降引起国内生产总值的下降。显然,美国经济受破坏的程度取决于危机的规模和深度。目前没有准确的数据表明美国次级抵押贷款总额有多大,据一般的估计大约有30000亿美元。在这些次级抵押贷款中,大约有11%—13%成为坏账。

                     美国次级抵押贷款危机对我国经济的影响

    1、对我国股票市场的影响。我国股票市场价格随着美国股票市场价格下跌更多的是投资者心理上的原因。这样的股票价格下跌对于已经存在泡沫的我国股票市场来说反而是一件好事,它提醒广大的投资者注意我国股票市场上所存在的风险。我国的许多股票价格已经处于高位,一旦有风吹草动,股票价格将有大幅度下跌的可能。
    2.对我国金融机构和QDII的影响。据2007年第30期《证券市场周报》估计,在美国次级债务危机中,中国银行亏损额最大,约为38.5亿元。建设银行、工商银行、交通银行、招商银行及中信银行的亏损分别是5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。2007年8月23日,工商银行和中国银行首次做出说明。截至200年6月底,中国工商银行持有美国次级抵押贷款债券仅12亿美元,对该银行的业绩没有实质性影响。中国银行直接持有美国次级抵押贷款债券89.65亿美元,信用等级为AAA的债券占了75.38%;持有美国次级抵押贷款相关的债务抵押债券仅6.82亿美元,信用等级为AAA的债券占了81.80%,对该银行的经营也影响不大。然而,我国的金融机构只要持有美国次级抵押贷款债券,或多或少都会遭受损失。
    3.对我国对外贸易的影响。美国是我国的主要出口市场,我国对美国的贸易顺差是我国贸易顺差的主要源泉之一。美国次级抵押贷款危机将会导致美国消费支出和投资支出的下降,和国内生产总值的下降,进而有可能导致美国进口的减少和我国对美国出口的减少。假如其他条件不变,我国出口的减少将导致我国国内生产总值的下降。
    从总体上看,美国次级住房抵押贷款危机对我国的启示很深刻。在市场经济的条件下,资产的市场价格是受资产供给和需求影响的,它有可能脱离甚至严重脱离资产的内在价值而出现资产泡沫。在资产市场出现泡沫的情况下,如果放宽了资金融通的条件,或者出现了更加便利资金融通的金融工具,又可能使资产泡沫迅速膨胀,最终导致金融危机。
    2000年以来,在强劲的住房需求的影响下,我国各大城市房产价格迅速上升。人们的投机和投资刺激了房产的需求,又导致房产市场价格的进一步上升。在这样的情况下,房产成为优质资产,抵押贷款的条件很容易被放宽。如果出现这种情况,就会加剧我国房产市场已经存在的泡沫,一旦出现房产市场价格下降,就会导致金融动荡。应该指出,目前我国信用缺失的现象比较普遍,银行存在严重信息不对称的情况,借款者收入证明可信度不是很高。因此,我国政府有必要对银行的抵押贷款进行检查,严格住房抵押贷款的条件,努力抑制以虚假信息获得住房抵押贷款的现象,控制有可能导致房产泡沫的“金融创新”。
     2006年以来,我国的股票市场出现了罕见的牛市,股票价格不断上升。上海证券交易所股票的平均市盈率即股票价格对每股股东收益的比率从2006年1月的17倍迅速提高到2007年7月的42倍,深圳证券交易所股票的平均市盈率从2006年1月的23倍迅速提高到2007年7月的57倍。在这样的情况下,不管人们如何争论我国的股票市场是否存在严重的泡沫,我国货币当局都应该坚决杜绝各金融机构对股票投资融通资金,否则一旦股票价格大幅度下跌,后果将不堪设想。
    (《环球视野》摘自2008年第1期《中国社科文摘》)

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